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 原标题:伊朗军方:伊朗潜艇首次从水下成功发♀♀♀♀♀♀∩溲埠降嫉伊朗军方发表声明称,伊朗海军“加迪垛♀♀♀♀←”级(Qadir)潜艇首次从水下发射了♀♀♀∫幻堆埠降嫉。据俄罗斯卫♀♀⌒峭ㄑ渡2月25日报道,伊朗在近日举的“守卫-97”(♀♀Velayat 97)演习中使用潜艇首次♀♀〈铀下成功发射巡航导弹♀♀♀。 伊朗海军“加迪尔”级潜艇。♀♀∫晾示方声明称,伊朗海军“加迪尔”级潜艇♀♀≡凇守卫-97’军演第三天♀♀〈铀下成功发射了一枚巡♀♀『降嫉。由于潜射导弹射程有限,并且潜艇在发射导♀♀〉时可能被敌人发现,所以伊朗海军和♀♀」防部专家首次选择从水下对敌封♀♀〗目标发射巡航导弹。伊朗军方♀♀≈赋觯其海军装备的“塔里克”级、“法塔赫”级♀♀∏蓖Ф伎梢源铀下发射巡航导弹。根据伊朗法尔斯通讯♀♀∩绻布的发射视频,“加迪尔”级潜艇在水下封♀♀、射了导弹运载器,导弹运载器在离潜艇一定距离的地♀♀》绞头帕说嫉,这意味着伊朗已经掌握了♀♀⊙埠降嫉水下发射技术。从♀♀〉嫉图片可以看出,该潜射巡航导弹外♀♀⌒斡氪饲肮布的“胜利”-1反舰导弹相似。该反舰导弹♀♀∩涑淘嘉35公里,采用主垛♀♀’雷达制导,伊朗发展了陆射、空射和舰射等型♀♀『拧7治鋈衔,“加迪尔”级潜艇♀♀∨潘量约为120吨,空间有限,尺寸较小的“殊♀♀・利”-1反舰导弹比较合适,而尺寸更大、射程更远的“赔♀♀‖尔”系列更适合用于排水量更大的潜艇。除了♀♀ 凹拥隙”级潜艇,本月刚刚服役的“法蒜♀♀〓赫”级中型潜艇首次参加军事演习。本月17日,伊朗向外♀♀♀界展示了国产新型潜艇♀♀♀“法塔赫”级(Fateh)。伊朗官方称,这种新型氢♀♀”艇重达600吨,拥有最现代化的武器,包括鱼雷、♀♀∩钏炸弹和巡航导弹。这也殊♀♀∏迄今为止建造的排水量最大的潜艇。伊朗Press TV电殊♀♀∮台报道指出,“法塔赫”级新型潜艇装备了巡航导弹♀♀♀。2月2日,伊朗公开了一款名为“♀♀』粑ひ猎蟆保Hoveyzeh)♀♀〉难埠降嫉。伊朗国防部长阿米尔哈♀♀∷米在发布仪式上说,这枚地对地导弹当天试射,封♀♀∩1200公里后击中目标。从2月22日起,伊朗武装力量开始进“守卫-97”大规模军演于,演习时间为3天。据介绍,在霍尔木兹海峡、莫克兰沿海地区、阿曼湾以及印度洋部分地区进演习的水域面积为200万平方公里。伊朗海军司令汉扎迪称,演习分为四个阶段,其中一个阶段涉及在假想中的真实海战条件下的动演练。他指出,战舰、潜艇、飞机均会参加演习,还会进导弹发射。伊朗定期在该地区进演习,这里是石油运出的关键路线。 责任编辑:王亚南2019年全球能源市场展望:能源投资斥♀♀♀♀♀♀‖2.2万亿美元/年新疆福彩时时彩四星走势图【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力粹♀♀♀♀♀♀∵债、保险理赔难等问题层出不穷,金融♀♀♀♀∠费者维权举步维艰,锈♀♀♀÷浪金融曝光台将履媒体监督职责,帮助消费者解决解♀♀○融纠纷。 【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 一、银业资产和负债规模保♀♀〕衷龀2018年四季度末,我国银意♀♀〉金融机构本外币资产268万亿元,同比增长6.3%。其肘♀♀⌒,大型商业银本外币资产98万亿元,占比3♀♀6.7%,资产总额同比增长6.0♀♀%;股份制商业银本外币♀♀∽什47万亿元,占比17.5%,资产总额同♀♀”仍龀4.6%。银业金融机构本外币负♀♀≌247万亿元,同比增长5.9♀♀%。其中,大型商业银本外币负债90万亿元,占比36.7%,♀♀「赫总额同比增长5.6%;股封♀♀≥制商业银本外币负债44万亿元,占比17♀♀.7%,负债总额同比增长4.♀♀0%。二、银业继续加强金融服务2018年四季度拟♀♀々,银业金融机构涉农贷款(不含票据融资)逾♀♀∴额33万亿元,同比增长5.6%。♀♀∮糜谛∥⑵笠档拇款(包括小微型企业贷♀♀】睢⒏鎏骞ど袒Т款和小微企业肘♀♀△贷款)余额33.5万亿元,柒♀♀′中单户授信总额1000万元及以下的普烩♀♀≥型小微企业贷款余额9.4万亿元,同♀♀”仍龀21.8%。用于信用卡消费、保♀♀≌闲园簿庸こ痰攘煊虼款同比增长分♀♀”鹞25.2%和32.7%,比各项贷款平均增速♀♀「叱13.1和20.6个百分点。肉♀♀↓、信贷资产质量保持柒♀♀〗稳2018年四季度末,商业银(法人口径,♀♀∠峦)不良贷款余额2.03万亿元♀♀。较上季末减少68亿元;商业银不良贷款率1.83%,♀♀〗仙霞灸┫陆0.04个百分点。2018年四季度末,商意♀♀〉银正常贷款余额108.5万亿元,其中♀♀≌常类贷款余额105.0外♀♀◎亿元,关注类贷款余额3.5万亿元[1]。四、利润增♀♀〕せ本稳定2018年前四季度,商业银累计实现净利润1♀♀8302亿元,同比增长4.72%b♀♀‖增速较去年同期下降1.26个百分点。商业银柒♀♀〗均资产利润率为0.90%,解♀♀∠上季末下降0.10个百分点;平均资本利润率11.73♀♀%,较上季末下降1.42个百分点。五、风♀♀∠盏植鼓芰较为充足2018年四季度末,赦♀♀√业银贷款损失准备余额为3.♀♀77万亿元,较上季末增加1006亿元;拨备覆糕♀♀∏率为186.31%,较上季末上升5.58个百分点;贷款拨备率为3.41%,较上季末上升0.03个百分点。2018年四季度末,商业银(不含外国银分)核心一级资本充足率为11.03%,较上季末上升0.24个百分点;一级资本充足率为11.58%,较上季末上升0.25个百分点;资本充足率为14.20%,较上季末上升0.38个百分点。六、流动性水平保持稳健2018年四季度末,商业银流动性比例为55.31%,较上季末上升2.37个百分点;人民币超额备付金率2.64%,较上季末上升0.75个百分点;存贷款比例(人民币境内口径)为74.34%,较上季末上升0.79个百分点。责任编辑:贾振飞联合能源集团加入香港恒生指数折叠屏手机的三重难关:量产、降价、♀♀♀♀♀♀∮τ蒙态【投资维权315线索征集】你投诉,♀♀♀♀♀♀∥冶ǖ溃≡谡饫铮我们为股票、基金♀♀♀♀⊥蹲收咛峁┮桓鲆蛭シㄎス嫖遭受损失的曝光♀♀♀∑教āP吕瞬凭爆料线蒜♀♀△征集启动,当您的权益♀♀∈艿角趾欢迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可肘♀♀×【新浪股民维权平台】维权♀♀♀。 ♀♀ ♀♀ 中山证券李湛●客观分析历史上♀♀A股市场典型牛市的特征,既可以♀♀∥我们理解历史上A股牛市碘♀♀∧演变规律提供一定的经验证据,也可为我们分析当氢♀♀“A股市场走势提供一些有益参考。我们粹♀♀∮市场情特征、交易特征、投资者参与意愿特征和业扳♀♀″块的表现等四个维度,对2007年和2015年A股♀♀∈谐×酱蔚湫团J械奶卣鹘了梳理♀♀》治觥!窕于相关指标来分析2019年初以来♀♀〉氖谐∽呤疲如果从股指表♀♀∠帧⑹谐〗灰浊榭觥⑼蹲收卟斡♀♀‰意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备粹♀♀◇牛市的指标特征。但当前市场中♀♀〉哪承┲副暌丫反映出牛♀♀∈星捌诘囊恍┨卣鳎如市场估值处于近两年来的低位、♀♀∈谐〕山欢罘糯蠛褪致试黾印⑼庾式一步加快入场布锯♀♀≈以及非银金融业涨幅靠前等。●我免♀♀∏认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪♀♀「纳疲市场走出一波明显♀♀〉男薷葱郧椤?梢栽ぜ疲伴随着国内外市场环♀♀【车母纳坪驼府部门的这♀♀〓策支持,投资者信心将会进一步增强,增量租♀♀∈金可能会陆续进入市场。因而,直到今年“两会♀♀♀”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一垛♀♀〃的上空间。●展望未棱♀♀〈,我们认为年内国内的改革措施有望加♀♀】炻涞兀因而,投资者不妨对今年“菱♀♀〗会”以后的市场情也抱有更♀♀∥乐观的态度。正文国内A股市场特有碘♀♀∧散户主导交易的结构,可能导致♀♀∨J醒荼涞牟煌阶段具♀♀∮胁煌的特征,同时,不同时期的牛市在外♀♀‖一个演变阶段可能也会具有♀♀∧承┕残浴R蚨,客观分析历史上A股殊♀♀⌒场典型牛市的特征,尖♀♀∪可以为我们理解历史上♀♀A股牛市的演变规律提供一定的经♀♀⊙橹ぞ荩也可为我们分析当前A股市场情提供一些逾♀♀⌒益参考。本报告选择了2005-2007拟♀♀£和2014-2015年两次典型牛市♀♀。分析从牛市前期到牛市顶峰时期的市场情题♀♀∝征、交易特征、投资者参与意愿特征以及业扳♀♀″块特征,据此归纳出两次牛市在不同阶段♀♀〉墓餐特征。最后,我们烩♀♀※于这些共性来判断2019年以来的A♀♀」墒谐〉那槭欠窬哂欣嗨朴谡饬酱闻J械哪承┨卣鳎锯♀♀≥此为分析A股市场的未来走势提供一些经验♀♀≈ぞ荨1颈ǜ娣治三大部分,第一测♀♀】分从市场情、交易特征、外♀♀《资者参与意愿特征和业板块特征等四个方面,对两♀♀〈蔚湫团J械慕锥涡蕴卣鹘了统计分析;第二部分梳棱♀♀№归纳了两次牛市共同的♀♀〗锥涡蕴卣鳎换于前两部分提炼斥♀♀■来的相关指标,最后一部分基于♀♀∏笆龅南喙刂副辏对2019年以来的A股♀♀∈谐∏榻了分析。1.两次牛市演变的阶段划分依锯♀♀≥将上证综指在牛市中涨幅均分为三段并♀♀〗岷掀渥呤评椿分牛市的前、中、后等三个时♀♀∑凇>」苌现ぷ壑复嬖谀承┤毕莸贾缕淠岩源扁♀♀№整个A股市场,但绝大多数投资者还是以上证♀♀∽壑傅淖呤评磁卸鲜谐∽芴遄呤疲因而,此处我们也采逾♀♀∶这一指标。从股市数据和现有的相关分析来看,意♀♀』般认为2007牛市开始于2005年6月,结束于2♀♀007年10月,期间上证综指从20♀♀05年6月1日的1039.19点上涨至2007♀♀∧10月16日的6092.06碘♀♀°,涨幅486.23%。将其涨幅均分为3段,则每段这♀♀∏幅大致为162%。据此,可得出2007牛市前期解♀♀♂束时上证综指的点位遭♀♀≮2722.68左右,中期结束时♀♀∩现ぷ壑傅阄辉4406.17左右,后期结束时上证综指点位♀♀≡蛭最高点6092.06。同时,以上证综肘♀♀「不断走高后出现一段时间持续性回调为依♀♀【堇椿分牛市不同时期。从图1中可以看碘♀♀〗,2007牛市中上证综指在2007年1月和2007年5月♀♀【出现一段时间的持续性回调,其中1月回调时间库♀♀$度为2个星期,5月回调时间跨♀♀《任1个月,因而可将1遭♀♀÷、5月的上证综指最高点作♀♀∥划分牛市不同时期的节点,♀♀《上证综指1月最高点位为24日2975.13点,5月最糕♀♀∵点位为29日的4334.92碘♀♀°,与依据涨幅计算的点位大致相同。因粹♀♀∷,结合涨幅均分段的情况和上证综指走势特征,将♀♀2007年牛市的前期划分为2005年6月到♀♀2007年1月,中期划分为2007年2遭♀♀÷到5月,后期划分为2007年6月到10月。根据上述类似的♀♀”曜荚俣2015年牛市进时期划封♀♀≈。一般认为2015年牛市开始于2014年7月,结束于20♀♀15年6月,期间上证综指从2014♀♀∧7月1日的2050.28点上涨至2015年6月12日的5166.♀♀35点,涨幅为151.97%。同样将其涨幅划封♀♀≈为3段,则每段涨幅大致为50%♀♀♀。据此,可得出2015牛市前期结束时上证综指碘♀♀∧点位在3075.42点左右,肘♀♀⌒期结束时上证综指点位在4100.♀♀56点左右,后期结束时上证综指点位遭♀♀◎为最高点5166.35。另外,从图2中可以看到,2015牛殊♀♀⌒中上证综指在2015年1月和2015年♀♀4月均出现一段时间的持续性回调,其中1月烩♀♀∝调时间跨度为1个月,4月回调时间为2个锈♀♀∏期,而上证综指1月最高点位为8日的3293.46点,4♀♀≡伦罡叩阄晃27日的4527.40点。因粹♀♀∷,将2015牛市前期划分为♀♀2014年7月到2015年1月,中期划分♀♀∥2015年2月到4月,后期划分为2015年5月到6月。♀♀〗2007牛市和2015牛市时期划分的情况总结如下表b♀♀〃表1)所示:2.牛市中的市场情特征人们一般认为光♀♀∩指和市场估值是市场氢♀♀¢的直接体现,股票指数的涨跌以及市场估肘♀♀〉的高低能够有效反映出市场情的好坏,股♀♀∑敝甘上涨则意味着市场情转好。因垛♀♀▲,我们以各大股指和相应的市场♀♀」乐滴指标对市场情特征进分析。根据上述垛♀♀≡于牛市不同阶段的划分b♀♀‖将2007和2015牛市不同时期各大股指的环比涨幅情况进尖♀♀∑算分别得到表2、表3。从表2、表3中♀♀】梢钥吹剑牛市中各大股票指数普涨,且涨幅解♀♀∠大,一般至少可达到100%以上。遭♀♀≮表2、表3中,分别将上肘♀♀・50、沪深300、中证500♀♀♀、中小板指以及创业板指进相♀♀』ケ冉希阶段性环比涨幅靠前的指数用红色标出,解♀♀∽段环比涨幅靠后的用绿色标出。值得注意的是,♀♀∮捎谥行“庵复2005年6月7日才开始启逾♀♀∶,其在2007牛市前期的涨幅靠前并不能有效反映当时♀♀∈谐∈导是榭觯因而应将其剔除掉。比解♀♀∠不同时期各大股指的涨幅变化情况,可得到如♀♀∠录傅憬崧郏旱谝唬牛市前期,上证♀♀50、沪深300等大盘蓝筹股指扁♀♀№现较好。从表2中可以看到,2007牛市前期沪深30♀♀0指数阶段环比涨幅为202.85%,表现好于中证500。从表♀♀3中可以看出,2015牛殊♀♀⌒前期上证50领涨市场,阶段环比涨幅最大为72.65%,垛♀♀▲同期创业板板指和中小板指的表现相对较弱,其♀♀≈写匆蛋逯刚欠最小,仅吴♀♀―9.22%。牛市前期大盘♀♀」芍妇表现较好的原因在于,一方面♀♀。投资者刚刚进入市场,态度会比较谨慎,因而更♀♀〖忧囗于基本面表现比较扎实的♀♀〈笈坦桑涣硪环矫妫大盘股指的表现与市场人柒♀♀▲发生正反馈作用,进一步助推股指上。碘♀♀≮二,牛市中期,股指涨幅的切明显。中证500、创业扳♀♀″指、中小板指等中小盘♀♀〕沙ば怨芍副硐纸虾茫同期大盘股指表现相对解♀♀∠弱。从表2中可以看到,2007牛市中期中证♀♀500指数领涨,阶段环比涨幅最大为112.♀♀53%;同期上证50指数涨幅靠后,阶段环♀♀”日欠最小为42.17%。从表3中也♀♀】梢钥吹剑在2015牛市中期,创业板指♀♀×煺牵阶段环比涨幅最大为78.19%;同期上肘♀♀・50指数依然涨幅靠后,阶段环扁♀♀∪涨幅最小为29.33%,且同期♀♀≈兄500指数仍强于沪深300和上证50。外♀♀〃过上述现象我们发现在牛市中期市场风格存在♀♀∫淮吻校由大盘价值蓝筹股转为中小♀♀∨坛沙す伞7绺袂械脑因可能在于,此时场♀♀⊥馔蹲收呒铀偃氤。在这一阶段,股指赦♀♀∠涨更多是基于公司股票价值增长的想象空间,粹♀♀◇盘蓝筹股遭遇价值天花板,相应股指的♀♀】占溆邢蓿而具备高成长性的♀♀≈行∨坦筛容易受到市场青睐,因而代表这些股票的♀♀」芍刚欠比较靠前。第三,♀♀×酱闻J泻笃诠芍副硐执嬖诓钜欤共同特征并♀♀〔幻飨浴4颖2中可以看到,2007♀♀∨J泻笃诖笈汤冻锕芍富毓榍渴疲赦♀♀∠证50指数领涨市场,阶段环比涨幅最大为55.14%,同期♀♀≈兄500和中小板指表现一般,其中中证♀♀500指数涨幅靠后,阶段环比涨幅最小为5.♀♀94%。而从表3中可以看到,2015牛市衡♀♀◇期则中小盘成长股指表现依旧强势,创业扳♀♀″指领涨市场,阶段环比这♀♀∏幅最大为43.53%;同期上证5♀♀0和沪深300等大盘蓝筹股指表现一般,其中上证50肘♀♀「数阶段环比涨幅最小为♀♀4.54%。因而,2007和20♀♀15两次牛市后期股指表现并无出现明显的共同特征。我免♀♀∏也可以一个角度,从市场估值看市场的走势。图3给出菱♀♀∷股指处于不同阶段时的市场估值(PE)情况。从外♀♀〖3可以看出,在牛市启动前,上证综♀♀≈腹乐党て诔中处于低吴♀♀』,表明市场具有投资价值。后期随着股指不♀♀《吓噬,上证综指估值也不断走高,而且在后期赦♀♀∠证综指攀升速度加快,估值上升速度也持续加快。♀♀∫虼耍估值上升速度加快可殊♀♀∮作牛市结束的征兆性指标之♀♀∫弧3.牛市中的市场交易特征一般而砚♀♀≡,市场成交量大小以及手率高低可意♀♀≡反映出市场活跃程度的大小,市场成交量♀♀『褪致试酱螅则市场交易活跃度越高。粹♀♀∷外,融资融券余额以及新发基金数额可间接反映出外♀♀〃过其他方式参与市场交易的资金量水平,融租♀♀∈融券余额和新发基金数额越大,则市场交易活跃度越糕♀♀∵。因此,我们选取市场成交额、手率、融资融券余额♀♀『托路⒒金数额作为分析市场交易题♀♀∝征的指标,对两次牛市的交易特征进分析。(1b♀♀々市场成交额特征牛市前期,交易额会显♀♀≈高于震荡市的成交量水平且♀♀∧艹中一段时间。从图4♀♀ ⑼5中可以看到,2007牛市和2♀♀015牛市开始时,交易额都有显著的放大趋势,而且交易垛♀♀☆能够在一段时间内维持在相对较高的水平。因而b♀♀‖交易额放大且能持续,可视为牛♀♀∈衅舳的标志之一。牛市中期,♀♀∈谐〗灰锥钤诰过一段时间相对高位运后显肘♀♀▲放大。从图4、图5中可以看到,在牛市♀♀≈衅冢市场成交额会有一垛♀♀∥时间的显著放大而且能够有效突破氢♀♀“期高点,但突破前期高点♀♀『笤蛴肿入下通道,回落至相对低位上运。交♀♀∫锥畹恼庵只氐骺赡鼙砻魇谐⊥蹲收呋剐拇嬉陕牵并没逾♀♀⌒完全参与其中,导致交易额缺乏持续放大的基♀♀〈。因而在短时间内冲高后会有所回落。牛市♀♀『笃冢市场交易额持续放大♀♀〔⒈3指呶辉耍市场成交额先于上证综指见顶。从♀♀⊥4、图5中可以看到,在牛市后期,随着更多的投♀♀∽收卟斡氲绞谐〗灰字♀♀≈校市场活跃度较高,市场交意♀♀∽额持续放大并保持高位遭♀♀∷。另外,从图4、图5中也可以看到,2007和2015♀♀∨J械某山欢罹先于上证综指见顶,♀♀”砻鞒山欢钍枪芍赋中上涨的重要支撑。而成交额在♀♀∨J泻笃诖锏教炝扛叩愫罂始回落,可看作是牛市肉♀♀”乏继续上动力的标志之一。b♀♀〃2)手率特征牛市前期,手率短期内创斥♀♀■新高,且能持续处于相对高位。♀♀〈油6、图7中可以看到,2007牛市和20♀♀15牛市前期手率皆创出阶段新♀♀「撸2007牛市前期手率最高为6.37%,2015♀♀∨J星捌谑致首罡呶9.40%。另外,粹♀♀∮图6、图7中也可以看碘♀♀〗,手率还会在相对高位持续一段时尖♀♀′,表明这段时间市场交易活跃♀♀♀。而在手率持续一段时间高位运后,则又回♀♀÷涞降臀慌腔病R蚨,可将手率创出阶段新高并持续♀♀∫欢问奔湓谙喽愿呶辉耸游牛市开启的标志之一。殊♀♀≈率最高点多出现在牛市中期后半段。2007牛市手率最♀♀「呶2007年5月30日的8.07%,2015牛市最糕♀♀∵点为2014年12月9日的9♀♀.40%。此外,2015年5月28♀♀∪盏氖致室哺叽9.34%,表♀♀∶魉孀排J谢调确立,此时有更多的投资者参与碘♀♀〗市场交易之中,从而使得手率创出新高点。牛市后期,殊♀♀≈率开始出现下降趋势且先于上证租♀♀≯指见顶,手率曲线走势与上♀♀≈ぷ壑盖线走势之间的♀♀〖舻恫钪鸾ケ浯蟆4油6、图7中可以看到,在赔♀♀。市后期,随着上证综指的♀♀〔欢献吒撸手率开始出现下降趋势并逐步回落至赔♀♀。市开始时或牛市中期的水平,与上证综指走势♀♀≈间的剪刀差越来越大,这一现象在2007牛♀♀∈兄斜硐值慕衔明显。上述现象反映出赔♀♀。市后期,市场交易活跃度♀♀∠陆担投资者多持股待涨。因而,当市场手♀♀÷试诖闯龈叩愫罂始回落,可视为牛市已到后柒♀♀≮的标志之一。(3)融资肉♀♀≮券余额特征融资融券余额持续快速增加可视为牛市开启♀♀〉谋曛局一。从图8中可意♀♀≡看到,随着上证综指开始上,融资融肉♀♀’余额同样开始快速攀升♀♀。而且在初期上升速度更是快于上证综肘♀♀「,表明牛市中投资者通过融资融券买卖股票活跃。此外b♀♀‖从图8中也可以看到,融资融券余额的走势在牛市光♀♀↓程中基本与上证综指走势一致,而且在上证综指回调这♀♀←理时,其同样继续保持上升走势。但粹♀♀∮图8中也可以看到,融资融券余额的见顶时间肘♀♀⊥后于上证综指。因而,其在指示♀♀∨J薪崾方面的作用相对有限。(4)新基金发特♀♀≌餍路⒒金数额较震荡斥♀♀。态期间显著增加可视为牛市启动的一个标志。从图9中可♀♀∫钥吹剑随着新发基金数额增加,上证综指出现明镶♀♀≡上涨,可见新发的基金对于赦♀♀∠证综指的走势具有重意♀♀―影响。在牛市前期,新发的基♀♀〗鹗额明显高于之前的震荡市中发的数额,在2007牛殊♀♀⌒中表现的尤为明显。随着牛市结束♀♀。市场进入熊市,新基金发出现断崖式下♀♀〉。4.牛市中的投资者参与意愿♀♀√卣魇谐∑毡槿衔新增投资者数量可以♀♀》从惩蹲收叩牟斡胍庠福新增投资者数量越多,投♀♀∽收卟斡胍庠冈蛟角俊4送猓证券殊♀♀⌒场交易结算资金余额以及银证转账净额♀♀】梢苑从吵鐾蹲收咄度牍墒械慕鸲畲笮『驮谥と与银账户♀♀≈间的操作频率,从而间接反映出投资者参逾♀♀‰意愿。一般来说,证券市场交易结算资金余额遭♀♀〗大和银证转账净额波动幅度越大,则投资者参♀♀∮胍庠冈角俊R虼耍我们在分析投资这♀♀∵参与意愿时,选取新增投资者数量♀♀♀、证券市场交易结算资金余额以尖♀♀“银证转账净额作为指标来进。♀♀。1)新增投资者数量新增投资者♀♀∈量与上证综指间具有正相关关♀♀∠怠4油10、图11中可以明显看碘♀♀〗,随着投资者数量增加速度加快,上证综指出现明显上♀♀≌牵在牛市后期这种现象尤为明显。而随♀♀∽判略鐾蹲收呤量增加速度的下降,上证综指则对♀♀∮Τ鱿窒碌趋势。这种现象主要与A股市♀♀〕〉慕灰子缮⒒е鞯肌⒔灰椎♀♀∧投机性较强的结构特征有关。在牛市前期,♀♀〕⊥馔蹲收叨杂谑谐〉淖茆♀♀√遄呤撇皇翘乇鹑范ǎ对♀♀∈谐《啾3止弁态度,仅有部分投资者选择进入市♀♀〕⊥蹲省4油10、图11中可以看出,牛市♀♀∑舳前新增自然人投资者数量并无太大波动,烩♀♀※本上保持着水平状态。而同期股指也没有太大变烩♀♀’,间接验证了我们提出碘♀♀∧第一个观点。此后,随着牛市基调日益明确和♀♀∈谐∽钱效应日益突出,位于场外的投资者的加蒜♀♀≠跑步入场,此时自然人投资者数量急速增加,推垛♀♀’上证综指同样加速上,短期内涨幅明显高于前期较长时♀♀〖涞恼欠。(2)证券市场♀♀〗灰捉崴阕式鹩喽钐卣髦と市场交易结算资金余额短柒♀♀≮内快速上涨至相对高点且能够持续一段时间,可看租♀♀△牛市启动的标志之一。从图12中可以看到,在♀♀∨J星捌冢证券市场交易结算租♀♀∈金余额存在明显增长,而♀♀∏遥证券市场交易结算资金逾♀♀∴额能够在一段时间内处于相垛♀♀≡高位,而同期上证综指♀♀〈嬖诿飨缘纳仙趋势。牛♀♀∈泄程中伴随着证券市场交易结算资金逾♀♀∴额的持续走高,而证券市场交易结算资金余额先♀♀∮谏现ぷ壑讣顶。从图1♀♀2中可以看到,随着上证综指不断走高,证券市场交意♀♀∽结算资金余额也不断攀升。此外,从图中也可以看到,肘♀♀・券市场交易结算资金余额先于赦♀♀∠证综指见顶,证券市场交意♀♀∽结算资金余额在短时间♀♀∧诖咏锥胃呶豢焖俳档秃螅上证综指意♀♀〔会出现较大幅度的下跌♀♀ R虼耍可将证券市场交易结算资金余额在高位快蒜♀♀≠下跌作为股指走低的前兆之一。(3)银证转账锯♀♀』额特征分析牛市中,银转账变动净额波动幅度加大,银肘♀♀・转账变动幅度持续放大可能是牛市启动的标志之一。从♀♀⊥13中可以看出,随着上♀♀≈ぷ壑覆欢献吒撸银证转账的波动幅度也斥♀♀≈续加大,表明投资者资金在银和证肉♀♀’账户之间转频繁和转账数额逐步♀♀≡黾樱从而更多的资金进入到股市♀♀≈中,助推股指上。另外,从图13中也可♀♀∫钥吹剑随着银证转账净额的大幅减少,上证综指出现♀♀∠碌。因而,可将银证转账净额的大幅减少作为股指下碘♀♀▲的先指标之一。5.牛市中的业特征根据前免♀♀℃对于牛市不同时期的划分,分别尖♀♀∑算2007牛市和2015牛市中28糕♀♀■申万一级业在每个时期的涨跌氢♀♀¢况,并对涨幅靠前和靠后的业进比♀♀〗戏治觯得出在牛市不同阶段的业变化情况,据此分析牛♀♀∈械慕锥涡蕴卣鳌2005年1月-5月和2014拟♀♀£1月-6月的两次牛市启垛♀♀’前,各板块涨幅都不明显,且超过半数的♀♀“蹇槎即τ谙碌状态。如外♀♀〖14所示,2007牛市启动前无业实现上涨,♀♀∑渲幸、非银金融、食品饮料以及建筑装饰等意♀♀〉跌幅较小;2015牛市启动前大部分业下跌,♀♀∪缤15所示,上涨的业仅有12个,其中计算机、通锈♀♀∨、电子元器件以及传媒等业涨幅靠前。牛♀♀∈星捌冢非银金融、银、房地产以及国防军工等业涨幅靠♀♀∏埃电子元器件、计算机、通信等业涨幅靠♀♀『蟆A酱闻J星捌谡欠均位于前三分之一的业逾♀♀⌒非银金融、国防军工、银以尖♀♀“房地产。其可能原因在于,牛市♀♀』调确定对于具备金融属性的业是重大利好,尤其是封♀♀∏银金融业,这些业率先突破上涨带动股指上,使得♀♀∨J蟹瘴Ц加浓厚,如图16和图17所示。因而,锯♀♀≥此我们可以大致推断,在牛市前期领涨♀♀〉囊悼赡芤话阄非银金融、银、房地产碘♀♀∪业。此外,从牛市前期涨幅靠后的业来看,两次赔♀♀。市中电子元器件、计算机、通信等业涨幅靠后。从业碘♀♀∧板块属性来看,牛市前期大盘蓝筹股集中的业涨幅靠♀♀∏埃而中小盘成长股集中的业则涨幅相对滞后。牛市肘♀♀⌒期,纺织服装、建筑装饰、轻工制造等业涨幅♀♀】壳啊H缤18和图19所示,两次牛市中期涨幅均位于前♀♀∪分之一的业有纺织服装、建筑装殊♀♀∥和轻工制造。其可能遭♀♀…因在于,牛市中期市场风糕♀♀●切,投资者的注意力逐步转移至中小♀♀∨坛沙す杉中的业。从涨幅靠♀♀『蟮囊道纯矗两次牛市中期涨幅靠衡♀♀◇的业均有银、非银金融以及食♀♀∑芬料业,反映出此时市场对于价值蓝筹大盘股♀♀」刈⒍认喽越系停也从侧面验证菱♀♀∷我们前面的观点。因而,我们认为可将中小盘成长股蒜♀♀※在的业如电子、轻工制造、计算机、传免♀♀〗以及通信等涨幅靠前,大盘价值蓝筹股♀♀∷在业如银、非银金融以及食品饮料等涨幅靠后,视为赔♀♀。市已步入中期的标志之一♀♀ EJ泻笃冢部分投资者避镶♀♀≌情绪上升,逐渐选择回归到大盘蓝筹股集中的业。如图2♀♀0和图21所示,到了牛市衡♀♀◇期,随着股指的不断走高,市场持续暴涨,人们的避镶♀♀≌情绪开始增长,在给定的指数水平下,会觉得♀♀±冻锕傻囊导ㄏ喽愿靠谱,所以选择大盘蓝筹股指所遭♀♀≮的业。因而,在牛市后期,银、非银金融以及国防军工♀♀〉确烙性强的业涨幅靠前,这一特征在2007牛市中扁♀♀№现的最为突出。对比牛市不同♀♀∈逼诘囊堤卣鳎我们发现银、非银金肉♀♀≮、房地产、食品饮料、国防军工、计♀♀∷慊、通信以及电子元器件等业,可能是表征市场♀♀》绺窈芎玫姆缦虮辍F渲校银、非银♀♀〗鹑凇⒎康夭、食品饮料以及国封♀♀±军工等业代表的大盘蓝筹风格多在牛市前期表现突出♀♀。并能领涨市场;而计算机、通锈♀♀∨以及电子元器件等业代表的肘♀♀⌒小盘成长风格则在牛市中期表现较好;牛市后期b♀♀‖投资者避险情绪上升,逐♀♀〗セ毓榈椒且金融、银、国防军光♀♀・、食品饮料以及家用电器等防御锈♀♀≡强的业中。因而,我们可根据上述这些业♀♀≡诓煌时期的涨跌幅情况,大致判断市场♀♀∽呤频那榭觥W凵纤述,将牛市♀♀∑舳的标志做如下总结归纳:大盘蓝筹股指上涨幅度♀♀〈笥谥行∨坛沙す芍浮EJ星捌冢市场风险偏好相垛♀♀≡较低,投资者选股多以业绩稳定和防御性强的大盘蓝斥♀♀★为主,对中小创个股配置镶♀♀∴对较少。因而,在牛市前期,上肘♀♀・50、沪深300等大盘股指涨幅相对♀♀〗洗蟆6中证500、中小板指、创业板指等中♀♀⌒∨坛沙す芍冈蛘欠相对较小。市场估♀♀≈党中处于相对低位。牛市启动前和牛市前期,市场光♀♀±值一般持续位于低位。市场成交♀♀《詈褪致识唐谀诖闯鲂赂咔以谀芤欢问奔溻♀♀∧诒3窒喽愿呶弧H缜八述♀♀。牛市前期,市场成交额♀♀〖笆致示有明显上升,创出阶段新高♀♀♀。在创出阶段新高后,市场成交额和手率还可在相对高位♀♀〕中运一段时间,表明已有部分场外资金进入♀♀∈谐〗灰祝市场交易活遭♀♀【度提升明显。融资融券余额快速持续增加。融资融券余♀♀《羁焖俪中增加,改善了股市中的流动性,表明♀♀⊥蹲收叻缦掌好持续提升,助推股指上。在牛市前期,融♀♀∽嗜谌余额在短期内持续快速增加b♀♀‖融资融券余额显著高于震荡市期间。新发烩♀♀※金数额增加明显。牛市前期b♀♀‖新发基金数额短期内显著增加至新高位,垛♀♀▲新发基金数额的增加,使♀♀〉檬谐∧谧式鹪黾樱流动性改善,有利于♀♀」芍干稀M蹲收呤量增加明显。♀♀⊥蹲收呤量增加,表明更多的场外投租♀♀∈者参与到市场之中,投资者参与意愿增强,市场增量租♀♀∈金持续增加,推动市场交易活跃,助推光♀♀∩指上。证券市场交易结算资解♀♀○余额短期内快速上涨肘♀♀×相对高点且能够持续一段时间。牛市前期,随着更垛♀♀∴投资者进入市场参与交易,证券市场交易结算资解♀♀○短期内快速上至阶段新高且在相对高点能够持续运一♀♀《问奔洹R证转账净额波动加剧♀♀ M蹲收呓资金频繁的在证券与银账户肘♀♀‘间进转使得银证转账净♀♀《畈ǘ加剧,间接反映出投资者市场参与度增♀♀〖樱促进股指上。在牛市前期,银证转账净额测♀♀〃动幅度明显加大,表明了投资者逐步参与到市场交易之肘♀♀⌒。银、非银金融、地产、国防军工以及♀♀∈称芬料等业涨幅靠前。牛市前期b♀♀‖投资者市场态度相对谨慎,肉♀♀$前所述,选股多以具有业绩支撑和防御性强的个股吴♀♀―主,而军工、银、非银、食品饮料以及地产业中的糕♀♀■股多业绩稳定,能够有效吸引投♀♀∽收撸在牛市前期涨幅靠前,尤其♀♀∈欠且金融业,在两次牛市前柒♀♀≮均涨幅居前。6.牛市不同阶段的题♀♀∝征总结如前所述,在牛市的不同阶垛♀♀∥,各类指标呈现出不同♀♀〉奶氐悖表4对此进了梳理归纳。表4的这些指标♀♀”涠可为投资者判断牛市所处的阶段和制定具体♀♀〉耐蹲示霾咛峁┮恍┯杏眯畔。7.2019年以来的A股市场♀♀∽呤品治2019年至今的A股市场,市场主要股指均♀♀〕氏稚险翘势。从业层面来看,28个♀♀∩晖蛞患兑党氏制照歉窬郑碘♀♀$子、家用电器、食品饮料、非银以及计算机等业这♀♀∏幅靠前。虽然市场活跃度较2018年有蒜♀♀※改善,但仍处于相对低位,且投资者参与意愿依然测♀♀』足。从表4中总结的两次大牛市各个♀♀〗锥蔚闹副晏卣骼纯矗2019年以♀♀±A股市场类似于两次牛市启动时的信号并不免♀♀△显,得出这种判断的主要理逾♀♀∩如下:首先,从市场情来看,2019年以来市♀♀〕≈饕股指均呈现上涨态势,肘♀♀⌒小创成长股指表现相对较好。肉♀♀$图23所示,截至2月19肉♀♀≌,2019年以来,在市场主要股指中,中小板♀♀≈刚欠最大为19.08%,创♀♀∫蛋逯刚欠为14.43%,大于上证50指数的13.98%和♀♀∩现ぷ壑傅11.78%。此外,从图24中库♀♀∩以看到,2019年以来上证综指估值呈现上♀♀∩趋势,但仍处于近两年来的相对低位,这♀♀♀表明当前市场可能存在长期♀♀∨渲眉壑怠8据表4中归纳的牛市市场情特征,今年以来肘♀♀⌒小创成长股指表现相对较衡♀♀∶,并不符合牛市前期大赔♀♀√蓝筹股指涨幅靠前的特征。但是,由于观察的时间窗库♀♀≮太短,对于市场是否会步入牛市仍需要进一步观测♀♀§。比较确定的一点是,当前A股市场相对便意♀♀∷,且2018年初以来影响市场的两大不棱♀♀←因素中美贸易冲突和金融紧缩性调控政策近期以来已经♀♀〉靡悦飨曰汉停部分业业绩爆雷风险也♀♀≈鸾ケ皇谐∷消化,因而,前期已经大幅回调的♀♀∈谐≌体逐渐迎来较好碘♀♀∧投资机会。其次,从市场交易来看,市场活跃度逾♀♀⌒所改善,市场情绪逐渐♀♀』嘏。从市场成交额来看,如图25所示,2019♀♀∧暌岳词谐〕山欢畛氏终鸬瓷险乔魇啤S绕涫2♀♀≡乱岳矗市场成交额持续增加,市斥♀♀ 量能明显放大。从市场成交♀♀《畹木对数量来看,2月19肉♀♀≌市场成交额突破6000亿,为近半年内的高点。蒜♀♀′然这一数据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 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